新浪微博分拆上市迷局

4月7日，新浪微博正式启用了新域名weibo.com，新版Logo标识也同时启动。新浪(SINA.Nasdaq)CEO曹国伟称，新域名的启用意味着微博将不再是新浪的一个频道，而是一个更加独立、市场前景更为广阔的平台。

在此消息刺激下，第二天，新浪股价走强，突破120美元大关，创历史新高。

新域名的启用，被业界解读为新浪微博分拆上市的前奏。对此，曹国伟在接受媒体采访时回应：新浪微博如果分拆只有两个目的，“一个是让这个平台做得更好；另外一个是能够实现更好的股东价值。”

但是，分拆真的能“实现更好的股东价值”吗？如果微博分拆，谁将是最大受益者？在曹国伟布下的重重迷局中，记者抽丝剥茧，试图寻找到一条新浪微博的未来之路。

分拆上市提速

尽管在4月7日新浪微博新域名启用之时，面对媒体关于新浪微博将分拆上市的问询，曹国伟给出的答案模棱两可，但从新浪微博近半年来的举措及以曹国伟为首的新浪微博管理团队在各种场合的表态来看，新浪微博分拆上市的步骤明显在加快。

早在2010年11月16日，曹国伟在当天举行的“中国首届微博开发者大会”上就曾表示，未来公司会将新浪微博作为主要的业务，持续加大对其投入，不排除在新浪微博商业模式成熟后将其独立运作上市。会议间歇本刊记者进一步追问曹国伟的时候，他给出了一个大致的上市时间2至3年内。

时隔两个月后的2011年1月18日，新浪微博事业部副总经理芦义进一步证实了微博将分拆上市的消息，而且他给出的上市时间大幅提前。在当天举行的“2010中国互联网产业年会”间歇，新浪微博事业部总经理彭少彬接受本刊记者采访时表示，新浪微博已经成立独立的公司运作，预计最早于2012年赴美上市，希望上市募集资金在3亿美元左右。

之后，曹国伟更是亲自出马，针对新浪微博展开一系列高调宣传，新浪公布的微博注册用户数成倍激增，这一切似乎都预示着该业务分拆上市的步伐在进一步加快。

2010年10月底，新浪给出的微博注册用户数是5000万，在2010年11月16日的“中国首届微博开发者大会”上，曹国伟预计2011年新浪微博注册用户数将超过1亿；而仅仅两个月后，至2010年底，新浪微博的注册用户数已增至7000万；又过了两个月，3月2日新浪发布的2010财报显示，截至2011年2月底，新浪微博的注册用户数已达1亿。

在4月7日新浪微博新域名启用当天，全国多家报纸的头版更是同时出现新浪微博的广告。《京华时报》、《新闻晨报》的头版有半版的新浪微博植入广告，《华西都市报》、《都市快报》、《扬子晚报》、《辽沈晚报》、《广州日报》等报纸的头版则给了新浪微博广告一个通栏的位置。

蹊跷“壳”公司

一旦新浪微博分拆上市，业界最关注的当是谁能成为最大受益者，而这就涉及到新浪微博中的股东及股权分配。

从今年1月起，业界传出新浪微博已成立公司独立运作，并将新浪微博可能的“壳”指向两家名称极为相近的公司：北京微梦创科网络技术有限公司（下称“背景微梦”）和微梦创科网络技术（中国）有限公司（下称“微梦中国”）。

记者调取的工商资料显示，2010年8月，北京微梦成立，出资人是彭少彬、芦义和曹增辉，注册资金为1000万人民币。其中，最大股东为彭少彬，个人出资600万元，曹增辉和芦义分别出资200万元。

此公司之所以使业界将之与新浪微博联系起来，与这三位出资人的身份不无关系，彭少彬现任新浪公司副总裁、新浪微博事业部总经理，可谓是除曹国伟外新浪微博管理团队第一人，而芦义和曹增辉则是新浪微博事业部的副总经理。

在两个月后，2010年10月，微梦中国成立，而这家公司与北京微梦的名称如此相似，难以避免地使人将其再次与新浪微博联系起来。
而工商资料进一步加深了这种联系的可能性，此公司董事与新浪及新浪微博的核心管理层如此重叠，分别为曹国伟、新浪首席运营官杜红以及在上一家公司中即已出现的彭少彬。

工商资料还显示，微梦创中国的出资方为微梦创科网络技术（香港）有限公司（下称“微梦香港”），注册资金2000万美元，目前仅仅到账400万美元，另外1600万美元要2012年10月10日到账。

记者再次调取香港的工商资料，发现英文名字为T.CN HONG KONG LIMITED的微梦香港，董事仅是曹国伟一人，而这个香港公司的出资方是注册于开曼群岛的公司T.CN Corporation。至此，记者的调查线索中断。

此前已有分析人士称，北京微梦和微梦中国可能是为新浪微博业务未来境外上市所作的特殊架构，按照中国公司在境外上市的架构管理规定，新浪在香港和一个境外群岛分别设置离岸公司，通过比较复杂的控股关系，最后实现新浪微博在境外上市。

上述分析与记者的调查结果不谋而合。而这个开曼群岛注册的公司T.CN Corporation，则是解开曹国伟为新浪微博布下的“壳”迷局的关键。

在3月2日新浪发布2010财报之后的电话会议上，曹国伟对投资人承认，新浪微博已“设立了独立实体”，新浪目前是唯一股东，他同时表示，未来不排除引入战略投资者的可能性。但他未透露所谓“独立实体”的名称。

更令人奇怪的是，新浪的2010财报中也未披露相关信息。对于如此受到投资人关注的微博业务，新浪在财报中给出的唯一明确信息仅是注册用户数。

在曹国伟为新浪微博所属设置重重迷雾的同时，各方与新浪微博有着千丝万缕联系的资本先后现身。

2010年11月16日举行的“中国首届微博开发者大会”上，曹国伟宣布，新浪正式启动两亿元的新浪微博平台开发基金，而这笔资金来自于红杉资本、IDG、创新工场、云峰基金等投资机构。

到2011年1月，有消息称百度（BIDU.NASDAQ）和阿里巴巴也将以1亿美元入股新浪微博，此消息近期由本刊记者证实。3月30日，有新浪微博内部人士和百度内部人士向本刊记者证明，百度和阿里巴巴集团将共同向新浪微博注资1亿美元，资金或于4月份正式到账。

上述新浪微博内部人士是在接受记者邮件采访时做此表示的，据他透露，三方从2010年11月份就已经开始酝酿合作，2011年1月初步敲定合作方案。

复制新浪乐居之路

除了利益分配问题，业界对新浪微博上市路径也有诸多猜测，而曹国伟以往的行动成为这些猜测的有力依据。

资本运作是曹国伟的强项，也是他乐于玩的游戏。曹国伟在新浪创造了两个“首次”：首次在新浪实现MBO；分拆新浪乐居、开中国互联网行业垂直分拆先河。而这两次资本运作几乎是在同时完成。

2009年9月28日，新浪宣布，以新浪CEO曹国伟为首的新浪管理层以约1.8亿美元的价格，购入新浪约560万普通股，成为新浪第一大股东。

此次管理层收购是通过新浪投资控股有限公司来实施，曹国伟和新浪公司管理层拥有新浪投资控股公司的实际控制权。新浪主要管理层包括：首席执行官兼总裁董事曹国伟、首席财务官余正钧、首席运营官杜红、执行副总裁兼总编辑陈彤、产品事业部总经理彭少彬及副总裁兼无线总经理王高飞。

宣布实现MBO的这一天恰好是曹国伟加入新浪10周年纪念日，也是其小女儿的生日。在这样的日子里，曹国伟完成了中国互联网行业的首例MBO，新浪也由此结束了持续10多年的股权分散状况。

在中国的互联网公司里，新浪一直是个特例，由于股权过于分散，各方关系错综复杂，管理层与股东间矛盾重重，但王志东、汪延等前任CEO只能称之为职业经理人，无法真正掌握公司，也因此先后在内斗中出局。如今曹国伟牢牢将控制权抓在了自己手里。

曹国伟成功实现MBO并非偶然，其资本运作能力从过往经历即可窥一斑。在加入新浪之前，曹国伟曾在著名的世界五大会计师事务所之一的普华永道担任资深经理，负责为美国硅谷地区的高科技公司提供审计及商业咨询服务。在普华永道任职期间，参与了多个高科技公司在纳斯达克的上市工作。

2006年5月，曹国伟出任新浪首席执行官兼总裁，这已经是他进入新浪的第6个年头。1999年9月曹国伟加入新浪，担任主管财务的副总裁，2001年1月升任公司的首席财务官，其后还曾兼任COO。

在进入新浪十年后，曹国伟步步为营，终于全面展现出其“资本运作高手”的实力。

仅半个月后，曹国伟就再次出手。2009年10月16日，中房信（CRIC.NASDAQ）登陆纳斯达克，新浪将其房产频道新浪乐居拆分注入，换得CRIC的33%股份，成为其第二大股东；易居中国(EJ.NYSE)以51%股份居于控股地位。

新浪分拆乐居频道之举可谓开中国互联网公司垂直拆分上市之先河。新浪CFO余正钧在接受国内媒体采访时曾描述当时的运作：“为了减少风险，我们先把房产独立出去，设置一家公司去运作。在运作了18个月之后，我们觉得还不错，可以去上市。”
新浪乐居的收入主要来源于广告，据新浪公开资料披露，新浪乐居占新浪广告总收入的一成左右，对其贡献有限，而新浪认为将其拆分会带来更大价值。余正钧在接受媒体采访时表示，按CRIC当时市值20亿美元和新浪1/3持股比例来看，这种拆分上市的模式已经为新浪实现了约6.6亿美元的资产增值，在未来新公司利润的30%将划归新浪。

最初，余正钧的说法似乎得到了印证，此次CRIC的IPO共募集约2.16亿美元，上市三天后，CRIC股价最高冲至17.15美元，市值突破23亿美元，甚至超过了当时新浪的22.5亿美元市值。

但仅仅一年后，所谓新浪乐居这种垂直拆分上市的模式能为新浪带来“更大价值”的说法就受到了考验。新浪2010年第四季度财报显示，正是受新浪持股33%的合资公司CRIC股价下降的影响，新浪2010年第四季度应占净亏损1亿美元，合每股净亏损1.51美元。新浪在其2010年第四季度财报中重新评估了自己在CRIC的投资，计提了1.286亿美元的非暂时性投资减值准备。新浪给出的官方解释是，自2010年底以来CRIC市值的进一步下降可能要求公司考虑计入更多的非暂时性减计开支。

新浪2010财报发布的前一天，即3月1日，CRIC股价以6.63美元收盘，比刚上市时峰值17.15美元下滑了61.34%。

对如今新浪最拿得出手的微博业务，业界不能不揣测其未来上市路径会与当年的新浪乐居相似，特别是在其已经成立独立公司运作的情况下。

分拆有损新浪股东利益

在曹国伟为新浪微博分拆暗暗准备之时，在美上市的新浪母公司却面临着拐点期。

受益于微博注册用户数的激速增长以及资本市场对微博业务未来发展的看好，过去半年里，新浪股价实现了翻倍增长。截至4月5日，新浪股价已经涨至116.56美元，市值达到71.1亿美元。

但长期以来，新浪业务相对单一，收入主要依赖互联网广告。新浪2010年财报显示，公司2010年实现净营收4.026亿美元，较上年度增长12%；其中，广告营收2.908亿美元，较上年度增长28%；但非广告营收继续下滑态势，达1.118亿美元，较上年度减少14%。

微博业务被资本市场视作新浪未来继续走高的良药，资本市场对新浪微博的估值也是水涨船高。2010年12月，高盛对新浪微博的估值为7.2亿美元，而在2月17日的一份报告中，高盛对新浪微博的估值已经升至20亿美元；3月1日未来资产发布的研究报告中，更是将新浪微博估值从20亿美元上调至30亿美元；瑞银近期的报告中也表示，新浪微博用户数增势快于该行预期，将微博估值定为31亿美元。

在中金3月的一份报告中，肯定了新浪微博的市场领先地位，认为微博对于新浪的转型具有重大意义，为此大幅调升新浪未来3年的目标股价至201美元。美国投资公司Stifel Nicolaus在3月30日的报告中，则将新浪的目标股价从100美元调高到130美元，并预计新浪微博的估值到今年底将达到33亿美元。

如此被看好的微博业务一旦被分拆，对新浪母公司的打击可想而知。更何况新浪在短时间内也难以再形成其它有竞争力的新业务。

更为重要的是，将发展较好的业务分拆上市之举，对股东而言，实现的只是短期利益，虽然可在短期内成功“圈钱”，但要实现长期利益，还得依赖于微博业务独立后的盈利能力。

而目前，新浪微博尚未盈利，且盈利模式模糊，即便是微博鼻祖Twitter，也仍处于备受盈利模式困扰的时期。Twitter当前营收主要来自付费使用其数据的公司，例如微软。Twitter以2亿的用户规模，2010年的广告收入也仅为7000万美元左右。2010年4月，Twitter宣布推出广告平台，企业用户可购买特定的关键词，在用户对该关键词进行搜索时显示相关广告，该项目成为公司运营四年来将微博免费服务转变成盈利业务的首次尝试。

但曹国伟目前似乎并不太关心微博的盈利问题，在某次接受媒体采访时，他曾宣称，当前新浪微博的重点不在于盈利和收入，而是发展用户。他甚至还称，真正挣钱的互联网公司很少。

曹国伟的心态从某种程度上体现了曹国伟管理团队的风格。近期刚于美国风光上市的奇虎360总裁周鸿祎在某次对媒体谈到新浪时曾有过这样的评价：“曹国伟很聪明，他知道自己最擅长的不是做产品，不去跟李彦宏、丁磊这些人直接竞争，而是投资或者把门户的频道都拆分成小的垂直单位，相当于培养了一大批小CEO，跟他们合作，并且利用新浪的资本和品牌支持它们。”

有分析人士指出，快速增长的注册用户数足以成为新浪微博打动资本市场的杀手锏，有这一概念支撑，其赴美“圈钱”之路即平坦，又不必过多考虑盈利能力，这也是曹国伟底气所在。

但是，虽然按照资本运作的逻辑看，拆分很好，身为资本玩家的曹国伟也精于此道。但作为一家互联网公司的CEO，从公司业务发展的逻辑看，曹国伟所开创的垂直分拆上市的模式值得商榷。因为若像新浪这样已具相当用户规模和品牌效应的互联网公司，其各垂直业务间联动起来，不仅可最大限度发挥用户能量，为公司贡献盈利，而且有利于品牌效应最大化，大量节约成本。而一旦分拆，这些优势将一并失去。

记者张晓对此文亦有贡献

来源：证券市场周刊

作者：戈晶晶 闫妮